Désignation des conférenciers :
GS Gregory Sweet
WB Wes Blight
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00:00:00
GS Bienvenue au balado Parlons de placements. Je suis votre hôte, Gregory Sweet. Nous sommes à la fin de 2025, une année remarquable pour les marchés. C’est le moment idéal pour revenir sur ce qui s’est passé, comprendre ce que cela signifie pour votre argent et avoir un aperçu de ce à quoi nous nous attendons en 2026. Je suis en compagnie de Wes Blight, vice-président et gestionnaire de portefeuille de notre équipe de gestion multiactifs. Wes, merci d’être ici.
00:00:23
WB Merci de m’avoir invité, Greg. Ça me fait plaisir d’être de retour.
00:00:26
GS 2025 a donc été une autre année exceptionnelle pour les marchés. Le rendement de l’indice S&P 500 s’est établi à environ 15 % depuis le début de l’année, après les rendements de 23 % en 2024 et de 24 % l’année précédente. Il s’agit de trois années consécutives de rendements supérieurs à 10 %. Pour quelqu’un qui observe de l’extérieur, cela pourrait donner l’impression que les marchés sont lancés dans une course impossible à arrêter. Mais j’imagine que la situation est plus nuancée.
00:00:51
WB Absolument, Greg. Je suis heureux que vous posiez cette question, car c’est vraiment le cas. Une bonne partie des rendements de l’indice S&P 500 cette année provient effectivement de la croissance des bénéfices, donc de sociétés qui font vraiment plus d’argent, et pas simplement d’investisseurs qui paient plus cher pour les mêmes profits. Il s’agit d’une base saine pour l’économie américaine. Et chez nous, au Canada, l’indice composé S&P/TSX affiche une hausse d’environ 25 %, ce qui nous place en voie de connaître l’une de nos meilleures années jamais enregistrées. Et la flexibilité est le maître mot, car chaque conversation sur la retraite sera différente selon où en est votre client dans son parcours de retraite et selon sa situation personnelle. Mais la hausse vous donne un processus uniforme que vous pouvez adapter. Voici maintenant la partie importante. Ce n’était pas un parcours de santé. Plus tôt cette année, un événement majeur a mis l’ensemble du système à l’épreuve. Ce que l’on a appelé le Jour de la libération a vraiment ébranlé la situation pendant un moment, et ce point est essentiel pour comprendre où nous en sommes maintenant et vers quoi nous allons.
00:01:42
GS Le Jour de la libération a été particulièrement marquant. Expliquez-nous ce qui s’est passé.
00:01:47
WB Au début d’avril, les États-Unis ont annoncé un tarif de base de 10 % sur les importations en provenance de plus de 180 pays. Certains de ces pays ont annoncé une hausse importante des tarifs douaniers, ce qui a créé une énorme incertitude. Au cours des 40 jours suivants, le chaos a atteint des sommets. Le taux tarifaire moyen aux États-Unis a considérablement augmenté; il a atteint son plus haut niveau depuis la Seconde Guerre mondiale. Ce n’est pas un petit changement. En conséquence, les marchés ont fortement réagi. Il y a eu des ventes massives, les écarts de taux se sont élargis et la volatilité a explosé. Les investisseurs étaient réellement préoccupés par l’incidence économique. Cependant, un événement intéressant s’est alors produit : à la fin de mai, à mesure que les négociations ont progressé et que la poussière a commencé à retomber, la plupart des tarifs douaniers ont été annulés ou renégociés. Et lorsque la situation s’est enfin clarifiée, le marché s’est fortement redressé.
00:02:41
GS Le marché a-t-il réagi de façon excessive aux manchettes, avant de se redresser une fois que l’incidence réelle est devenue plus claire?
00:02:46
WB Exactement. Et c’est fascinant parce que la confiance des investisseurs a été assez faible tout au long de cette période. L’ambiance était vraiment pessimiste. On a lu des manchettes alarmistes sur les guerres commerciales, les dommages à la croissance, les risques de stagflation. Et ce décalage entre ce qui se passait vraiment et la perception qu’en avaient les gens, c’est un comportement typique du marché. Les manchettes mettent davantage l’accent sur la peur que sur la stabilité, et il y a un côté positif à prendre en compte pour comprendre. Du point de vue canadien, notre marché du travail a tenu bon tout au long de cette période, de nouveaux partenaires commerciaux ont émergé et, à l’avenir, notre contexte tarifaire relativement bas devient en fait un avantage concurrentiel. Nous sommes mieux placés que beaucoup de gens ne le pensent.
00:03:30
GS Il est très important que les investisseurs canadiens comprennent cela. Mais revenons en arrière et parlons de ce qui a bien fonctionné sur les marchés boursiers de façon plus générale. Vous avez parlé de croissance des bénéfices. Dans quelle mesure cette croissance est-elle réelle?
00:03:41
WB Elle est tout à fait réelle. Cette année, les bénéfices aux États-Unis ont affiché une croissance à deux chiffres sur 12 mois, et le point clé est, selon moi, que la plupart de ces bénéfices, qui ont progressé à des niveaux de réalisation si élevés, ont surpassé les attentes. Et c’est un signal de qualité positif. Les entreprises ne se contentent pas d’atteindre les prévisions; elles les dépassent. Cela donne à penser que la vigueur sous-jacente des entreprises est très solide. Maintenant, je vais être honnête avec vous, les valorisations sont élevées. Si on regarde les ratios cours/bénéfices du S&P 500, ils se situent autour du 93e centile historique, dans la tranche supérieure de 7 % de toutes les valorisations enregistrées. Je pense que c’est un point important : ces valorisations sont soutenues par une augmentation de la marge réelle et un rendement supérieur constant. Les sociétés gèrent bien leurs coûts, investissent dans la productivité et cela se traduit directement par une croissance réelle de leurs bénéfices.
00:04:37
GS Lorsque vous dites que les marges augmentent, à quoi cela ressemble-t-il en pratique?
00:04:40
WB Les sociétés génèrent des revenus plus élevés, mais elles conservent également une plus grande part de chaque dollar encaissé sous forme de bénéfice réel. Elles deviennent plus efficaces et une grande partie de cette efficacité vient d’un élément dont nous devons parler en profondeur, car c’est vraiment le grand thème de 2025, et c’est l’intelligence artificielle (IA).
00:04:59
GS Très bien, parlons de l’IA. Je veux comprendre : s’agit-il d’une véritable création de valeur économique, ou s’agit-il uniquement d’un battage médiatique?
00:05:05
WB C’est la bonne question à poser. Et la réponse est que c’est quelque chose de réel. Mais il y a un niveau de complexité face auquel nous devons faire preuve de prudence. Permettez-moi d’abord de vous donner quelques chiffres. Les grandes sociétés technologiques devraient investir environ 340 G$ dans l’IA en 2025. À l’échelle mondiale, les dépenses en IA se situent entre 360 et 480 G$. L’incidence économique est que les investissements en intelligence artificielle ont ajouté environ 1,1 % à la croissance du PIB des États-Unis, donc à l’économie américaine, rien que pour la première moitié de 2025. Pour mettre cela en perspective, cela dépasse les dépenses de consommation en tant que moteur de croissance. Et c’est impressionnant lorsque vous regardez rétrospectivement sur les trois dernières années, environ 65 % à 70 % de tous les gains en actions que nous avons observés sont liés aux dépenses en matière d’IA et aux entreprises axées sur l’IA. Ce n’est donc pas un petit facteur, c’est le facteur dominant.
00:06:05
GS Le facteur dominant, d’accord. Mais vous avez dit qu’il y a une certaine complexité face à laquelle nous devons faire preuve de prudence. Que voulez-vous dire?
00:06:10
WB Il y a une boucle de rétroaction potentielle que nous devons surveiller. Les fabricants de puces financent les laboratoires d’IA, les laboratoires d’IA construisent des centres de données et les centres de données achètent plus de puces de ces fabricants. Il s’agit d’une économie circulaire. Bien que les économies circulaires puissent être utiles, elles peuvent également faire grimper les données de croissance sans qu’il y ait de demande réelle des utilisateurs finaux. Voyez les choses comme suit : les investissements sont réalisés, l’infrastructure est construite, les données sur le PIB sont enregistrées, mais nous en sommes encore à nous demander s’il y a suffisamment de clients réels qui utilisent ces outils d’intelligence artificielle pour justifier toutes ces dépenses. La réponse est probablement oui, mais cela vaut la peine de regarder et d’y prêter attention.
00:06:54
GS Donc, à quoi ressemble la création de valeur de l’IA dans le monde réel?
00:07:00
WB C’est là que les choses deviennent intéressantes. Imaginez que vous êtes un radiologiste. Les systèmes d’IA peuvent maintenant détecter et signaler les anomalies en imagerie médicale plus rapidement et souvent de manière plus pertinente que les humains ne peuvent le faire manuellement. Ce n’est pas quelque chose d’hypothétique, cela se passe dans les hôpitaux aujourd’hui. Ou encore, vous pouvez penser à une entreprise de logistique. Elle utilise l’intelligence artificielle pour optimiser les itinéraires de livraison en temps réel. Et cela au lieu de se fier à l’expérience humaine ou même à des algorithmes désuets. L’IA trouve les itinéraires les plus efficaces, permet d’économiser du carburant et d’accélérer les livraisons, ce qui se traduit par une productivité réelle. Dans les activités de soutien, les entreprises utilisent l’intelligence artificielle pour automatiser la saisie des données, effectuer des examens des contrats et des vérifications de la conformité. Toutes ces tâches qui, auparavant, exigeaient des armées de personnes pour être faites manuellement. Et surtout, ces outils ne remplacent pas les humains, ils rendent les travailleurs existants beaucoup plus productifs. Je pense qu’il y a un effet secondaire intéressant à souligner ici : les centres de données ont besoin d’énormes quantités d’électricité. À tel point que le secteur des services aux collectivités aux États-Unis, un secteur que l’on considère habituellement comme tranquille, défensif et plutôt ennuyant, a gagné plus de 20 % en 2025. C’est inhabituel et cela témoigne d’un besoin réel en d’infrastructures.
00:08:23
GS Il y a donc beaucoup d’éléments positifs, d’espoir et de croissance autour de l’IA. Y a-t-il des points négatifs?
00:08:29
WB Il y en a. Oui. Prenez Oracle par exemple. La société a contracté une lourde dette pour financer la construction massive de centres de données. Elle a dominé les manchettes en septembre. En conséquence, le marché a exigé une prime de risque plus élevée d’Oracle que de ses homologues fournisseurs de services infonuagiques à très grande échelle comme Microsoft et Amazon. Essentiellement, les investisseurs disent qu’ils voient les dépenses en immobilisations, qu’ils voient l’endettement et qu’ils veulent être mieux rémunérés pour le risque qu’ils prennent. Et c’est un signal raisonnable; c’est le signe d’un marché sain. Pour résumer la situation avec l’IA, on peut dire que la hausse de la productivité est réelle, les investissements dans les infrastructures sont réels, mais certaines des sociétés qui la financent prennent des risques conséquents. Cela vaut la peine d’y penser dans un portefeuille diversifié.
00:09:20
GS En parlant de diversification, il est temps d’aborder un sujet qui préoccupe beaucoup les investisseurs, à savoir la concentration sur les marchés. Les sept magnifiques, ces grandes sociétés technologiques, ont été les principaux moteurs. Dans quelle mesure devrions-nous être préoccupés par cela?
00:09:35
WB Il s’agit d’un point très important. Et je vais être direct : la concentration est à la fois une occasion et un risque véritable. Les dix principaux titres de l’indice S&P 500 représentent maintenant environ 40 % de l’indice. Cela dit, les sept magnifiques, et vous savez qui ils sont, ces chefs de file technologiques à mégacapitalisation, ont considérablement augmenté cette année. Cette situation est principalement alimentée par les thèmes de l’intelligence artificielle; une grande partie de cela est justifiée par leur rendement réel. Pensez à la croissance des bénéfices : ils sont en train d’accumuler de la richesse. Mais le défi est le suivant : si vous essayez de diversifier vos placements en achetant un fonds indiciel large S&P 500, vous pensez que vous obtenez une exposition à 500 sociétés, et vous obtenez bien une exposition à 500 sociétés, mais, en réalité, près de la moitié de votre argent est concentré dans seulement dix titres. Cela crée une vulnérabilité, et si l’un de ces géants trébuche, l’incidence est démesurée. De notre point de vue en tant que gestionnaires actifs, cette concentration nous a carrément nui l’an dernier, croyez-le ou non. Nous avons positionné nos portefeuilles de façon à ce qu’ils soient diversifiés dans l’ensemble des secteurs, des régions et des catégories d’actif, ce qui est la bonne chose à faire. Toutefois, comme la concentration des mégacapitalisations a été si extrême, notre diversification a semblé peser sur les rendements relatifs. Il s’agit là d’une leçon d’humilité sur les marchés : parfois, la bonne stratégie semble erronée à court terme.
00:10:58
GS Mais vous croyez toujours que la diversification est la bonne approche?
00:11:02
WB Absolument. Et voici pourquoi : chaque secteur a son année. Les matériaux, par exemple, ont connu une année exceptionnelle au Canada. Le secteur de la finance a bondi et les services aux collectivités ont inscrit des rendements remarquables. Mais si vous aviez été concentré dans les sociétés technologiques à mégacapitalisation au détriment de ces autres secteurs, vous auriez manqué ces gains. À long terme, la diversification permet d’atténuer la volatilité et d’éviter la dévastation qui découle du fait que l’ensemble de votre portefeuille est axé sur un seul thème.
00:11:34
GS Décomposons les rendements des différents secteurs, parce qu’ils ont été très variés d’une région à l’autre. Commençons par le Canada.
00:11:41
WB La situation du Canada est très intéressante cette année. Notre secteur des matériaux a été le principal moteur, en particulier les sociétés minières aurifères. Voici la nuance : les sociétés minières aurifères ont progressé beaucoup plus que l’or lui-même n’a augmenté. Comme vous le savez, l’or a beaucoup monté, mais il s’agit ici d’un effet de levier d’exploitation. Ainsi, lorsque les prix de l’or augmentent, les coûts d’exploitation de la mine n’augmentent pas proportionnellement, de sorte que les bénéfices explosent. C’est pourquoi les actions aurifères ont surpassé la marchandise. La demande d’or elle-même a été soutenue en partie par son rôle traditionnel de valeur refuge. Lorsque les investisseurs deviennent nerveux à l’égard des tarifs douaniers, des guerres commerciales et de l’incertitude géopolitique, ils achètent de l’or. Les services financiers sont le deuxième facteur qui a le plus contribué aux gains de l’indice TSX; les banques ont donc fortement progressé. Certaines ont fortement rebondi après les enjeux réglementaires des années précédentes, et une partie de la raison pour laquelle les services financiers dans leur ensemble et les banques en particulier ont aussi bien réagi durant la dernière année est la courbe de rendement, c’est-à-dire la différence entre les taux d’intérêt à court terme et à long terme. Cet écart s’est accentué. Ces courbes plus accentuées sont plus avantageuses pour la rentabilité des banques, car elles profitent de marges d’intérêt plus importantes. Enfin, je dirais que la technologie est intéressante. Shopify est maintenant la plus grande société de l’indice canadien, ce qui en dit long sur l’évolution du secteur technologique au Canada. Au Canada, nous avons de vraies entreprises de calibre mondial, pas seulement des entreprises nationales.
00:13:04
GS Et aux États-Unis et à l’échelle mondiale?
00:13:08
WB Les entreprises américaines de services de communication dans les domaines de la recherche, de la vidéo et de la publicité en ligne ont également enregistré de solides gains. Il s’agit de plateformes mondiales, avec un pouvoir de fixation des prix et une forte capacité de mise à échelle. Les technologies de l’information ont été le principal moteur, et les semi-conducteurs ont également inscrit de solides rendements. Certaines sociétés de logiciels liés à l’IA ont inscrit des gains à trois chiffres. C’est spectaculaire, mais cela souligne le problème de concentration dont nous avons parlé plus tôt. Il y a aussi les marchés émergents. Ils ont surpassé les marchés développés avec la marge la plus importante depuis la crise financière mondiale. Nous parlons ici de solides gains en Asie et en Amérique latine. Cela nous a donné une croissance mondiale plus équilibrée et, à vrai dire, de meilleures valorisations dans ces régions à l’avenir.
00:13:54
GS Très bien, vous avez parlé de valorisations. Permettez-moi de vous demander : où les valorisations sont-elles les plus attrayantes en ce moment?
00:14:01
WB Si nous examinons le ratio cours/bénéfices, essentiellement la position des valorisations aujourd’hui par rapport à l’historique, nous constatons que les États-Unis se situent à un niveau très élevé. Cette hausse est soutenue par la croissance des bénéfices, mais compte tenu de la valorisation du ratio cours/bénéfice, cela coûte cher. Le Canada coûte aussi cher. C’est un peu plus modéré, et les niveaux ne sont pas les mêmes que ceux des États-Unis. Ensuite, on peut se tourner vers l’Europe et l’EAEO, qui sont des marchés développés à l’extérieur de l’Amérique du Nord. Leur niveau d’attrait est plus raisonnable. Les marchés européens ont discrètement affiché des rendements solides et leurs valorisations relatives sont plus attrayantes que celles de l’Amérique du Nord. Alors que nous réfléchissons à la répartition du capital à l’avenir, il est important d’avoir une trousse géographique diversifiée. Les États-Unis présentent des titres de qualité, mais ceux-ci sont offerts à un prix supérieur. Ailleurs, vous pouvez trouver des titres de qualité à des prix plus raisonnables et il s’agit d’une occasion de diversification. Ceci est directement lié aux mises à jour que nous avons apportées aux portefeuilles. Nous profitons de ces occasions là où nous les voyons, y compris sur les marchés privés, qui sont moins exposés aux fluctuations quotidiennes du sentiment que les marchés publics.
00:15:22
GS Vous êtes donc en train de dire qu’il y a des possibilités, mais que nous devons déployer des efforts pour les trouver, et c’est ce que fait votre équipe. En parlant de la diversification que vous intégrez aux portefeuilles, cela me rappelle quelque chose. Je tiens à mentionner que dans le balado de l’an dernier, à la même période, Wes, vous mentionniez la même chose : la diversification et la dispersion des valorisations, et ce phénomène où une région prend le relais d’une autre d’une année à l’autre.
00:15:48
WB Ces thèmes persistent vraiment dans le temps. Et c’est en fait encourageant. Cela signifie que les principes de placement dont nous parlons ne sont pas seulement la tendance du mois, ils sont durables. Les particularités changent, les occasions évoluent, mais les principes fondamentaux demeurent les mêmes.
00:16:04
GS Passons maintenant aux titres à revenu fixe et aux obligations. Car c’est une partie du portefeuille qui, souvent, n’est pas abordée dans les discussions. Comment les obligations se sont-elles comportées cette année? À quoi devrions-nous nous attendre en 2026?
00:16:15
WB Les obligations ont connu une année solide. Les obligations de sociétés de qualité supérieure ont inscrit des rendements de l’ordre de 4 % à 6 % en 2025. Cela peut sembler modeste, voire un peu ennuyeux, comparativement aux actions, mais pour les titres à revenu fixe, c’est très respectable, c’est fantastique. Et voici ce qui est important : les obligations jouent le rôle qu’elles sont censées jouer dans le portefeuille. Elles procurent stabilité et revenu, tandis que les actions sont le moteur de la croissance. La courbe de rendement, comme nous l’avons mentionné, a évolué de façon saine. Les taux de rendement à court terme ont diminué, alors que les marchés anticipaient de nouvelles réductions de taux de la part des banques centrales, et les taux de rendement à long terme ont légèrement augmenté, ce qui a créé la pente plus prononcée dont nous avons parlé. Cette forme est plus normale et favorise de meilleurs rendements obligataires à l’avenir.
00:16:58
GS Très bien, c’est rassurant. Mais quelles sont les perspectives pour les obligations en 2026?
00:17:01
WB Notre groupe s’attend à ce que les banques centrales continuent de réduire légèrement et graduellement les taux en 2026, ce qui devrait soutenir d’autres gains obligataires. Des rendements moins élevés signifient que les obligations existantes, qui paient des taux plus élevés, prennent de la valeur. Vous pouvez considérer cela comme le fait de posséder une maison. Lorsque les taux hypothécaires baissent soudainement, votre propriété devient un peu plus attrayante. De plus, des taux moins élevés réduisent le coût du capital des entreprises, ce qui soutient la croissance économique et améliore le bilan des sociétés. Les obligations devraient continuer de profiter de ce contexte. Notre conseil serait le suivant : soyez sélectifs quant à l’exposition aux titres de créance. Les écarts de taux étant maintenant à des niveaux historiquement serrés, nous nous concentrons sur les émissions de qualité supérieure et nous évitons d’aller chercher du rendement dans les secteurs où le ratio risque-rendement est défavorable. Et je tiens à souligner ici que les obligations ont joué le rôle qu’elles étaient censées jouer cette année; elles ont fourni le ballast, la stabilité. Puis, lorsque l’on réfléchit à la construction de notre portefeuille de titres à revenu fixe ou d’obligations, la gestion active a ajouté une valeur importante en gérant habilement la volatilité.
00:18:09
GS Parlons des marchés du travail. Parce que c’est vraiment le fondement de tout ce dont nous parlons.
00:18:14
WB Le marché du travail est l’un des facteurs les plus sous-estimés en matière d’investissement et, en 2025, nous avons terminé la normalisation postpandémique. Or, les choses ont beaucoup évolué si on remonte à 2020, jusqu’à la normalisation amorcée en 2022 et en 2023. À cette époque, le marché du travail était extrêmement tendu. Les entreprises avaient de la difficulté à embaucher, la croissance des salaires était élevée, les travailleurs avaient ce pouvoir de négociation extraordinaire, puis tout cela a ralenti. L’offre de main-d’œuvre s’est améliorée. En 2020, nous ne sortions pas de chez nous, nous nous déplacions très peu pour chercher de nouvelles possibilités d’emploi. Nous avons maintenant plus de main-d’œuvre disponible, la migration est de retour. On observe des taux de démission moins élevés et une croissance modérée des salaires. Nous sommes donc passés d’un marché du travail extrêmement tendu à une situation plus équilibrée. C’est sain; cela signifie que les pressions salariales s’atténuent, ce qui est bon pour l’inflation, mais cela signifie également que les travailleurs n’ont pas le même effet de levier qu’il y a quelques années.
00:19:18
GS Ce qui nous amène aux perspectives économiques pour 2026. J’imagine que c’est nuancé.
00:19:22
WB Tout à fait. Analysons cela par région et par thème. Du point de vue de la croissance mondiale, nous nous attendons à ce que la croissance du PIB s’améliore légèrement, par rapport à ce que nous avons vu, mais elle ne sera pas explosive. La croissance sur les marchés émergents devrait être plus rapide que dans les économies développées, mais moins importante que celle de 2025. Le monde à deux vitesses dont nous avons parlé perdure, et il s’agit de deux vitesses entre les marchés émergents et les marchés développés. Au Canada, la croissance devrait demeurer modeste. Elle reflète les facteurs défavorables dont nous avons discuté, soit les défis en matière de commerce et d’exportation. Nous avons également des préoccupations à l’égard de l’endettement des ménages; les consommateurs sont peut-être un peu plus prudents. Du côté de la banque centrale, la Banque du Canada devrait maintenir sa politique monétaire accommodante en 2026, ce qui contribuera à équilibrer les préoccupations à l’égard de la croissance inférieure à la tendance et de l’endettement des ménages, par rapport aux attentes en matière d’inflation.
00:20:15
GS Très bien, c’est un bon contexte. Et j’ai l’impression que les prix ne baisseront pas facilement. Oui. Parlons-en, surtout aux États-Unis.
00:20:22
WB Les chiffres de l’inflation de base aux États-Unis devraient rester supérieurs à la cible de 2 % de la Réserve fédérale. L’inflation dans le secteur des services, en particulier, persiste. Qu’il s’agisse de soins de santé, d’éducation et même de coupes de cheveux, les prix ne diminuent pas facilement. Je pense que le transfert des tarifs constitue vraiment le facteur imprévisible. La majorité des entreprises américaines prévoient de répercuter les coûts d’expédition et les tarifs plus élevés directement sur les consommateurs; et cela ne s’est pas encore produit. Les pressions sur les prix demeureront un peu plus élevées. L’inflation ne disparaît pas, elle continuera de ralentir, mais le sujet n’est pas résolu. Du côté positif, il y aura probablement des facteurs budgétaires favorables. Un important programme budgétaire américain, dont vous avez peut-être entendu parler, qui combine des réductions d’impôt et des dépenses d’infrastructures, va être mis en place. Cela devrait soutenir la croissance en 2026 et accélérer les dépenses en immobilisations liées à l’intelligence artificielle et à la technologie. C’est la « grande et belle loi ». Elle est favorable à la croissance, elle est également inflationniste si la croissance accélère trop. Le contexte est donc le suivant : croissance modérée, inflation persistante, réductions graduelles des taux. C’est un scénario assez modeste, c’est normal, mais cela laisse peu de place à l’erreur.
00:21:37
GS Passons maintenant aux consommateurs. J’aimerais revenir sur un sujet que vous avez abordé dans un balado précédent : le paradoxe de la confiance des consommateurs. Les enquêtes sur la confiance des consommateurs sont proches de leurs plus bas niveaux depuis plusieurs années, tandis que les marchés boursiers sont proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années. Comment expliquer un tel écart?
00:21:54
WB Il s’agit de l’un des décalages les plus marquants sur les marchés à l’heure actuelle. Il est essentiel de comprendre ce phénomène, puisqu’il a des répercussions tant sur votre portefeuille que sur les décisions de consommation de votre entourage. Le principal enjeu est l’abordabilité. Le coût des logements, des soins de santé et de l’éducation augmente plus rapidement que les revenus. Cette pression est réelle; elle se reflète dans les enquêtes. Les ménages à patrimoine plus élevé, ceux qui détiennent des actions et des actifs, ont considérablement profité des gains réalisés sur les actifs. Leur valeur nette a augmenté, ils dépensent, ils voyagent, ils sont confiants. Cela transparaît, par exemple, dans les données sur les dépenses de luxe. Mais les ménages à revenu moyen et faible sont pris à la gorge. Ils ont été touchés par l’augmentation des coûts d’emprunt et leurs frais de subsistance ont augmenté; ils sont donc plus prudents et réduisent leurs dépenses. Cela dit, si seuls les ménages fortunés dépensent, la croissance globale demeure modeste. Par conséquent, si cette pression s’accentue, les dépenses de consommation pourraient ralentir davantage.
00:22:55
GS Donc, malgré les manchettes plutôt moroses, est-ce qu’il est encore temps de conserver vos placements et de cotiser à vos comptes de placement?
00:23:01
WB Je dirais que oui, catégoriquement. La pression exercée sur les consommateurs rend encore plus important pour les ménages d’investir tôt et de rester disciplinés au fil du temps. Le temps passé sur le marché et le rendement composé comptent plus que le fait d’investir au meilleur moment. Si vous êtes un ménage à revenu modeste, investir de façon systématique, automatiquement, au moyen de cotisations régulières à votre portefeuille aide à atténuer la volatilité et élimine le fardeau émotionnel d’essayer d’anticiper l’évolution du marché. Vous achetez lorsque les marchés sont en baisse, vous achetez lorsqu’ils sont en hausse et, sur une période de 20 ou 30 ans, cette discipline est gagnante. Pour les ménages à patrimoine élevé, l’occasion est tout aussi importante. Les marchés affichent actuellement des valorisations élevées, mais la croissance des bénéfices dont nous avons parlé est réelle. De notre point de vue, et je pense que c’est extrêmement important, la diversification entre les régions, les secteurs et les catégories d’actif est essentielle. Tout comme l’est la gestion professionnelle, qui ajoute de la valeur grâce à des ajustements tactiques, voilà la stratégie gagnante. Toutes ces composantes sont la combinaison qui distingue des rendements solides de rendements exceptionnels. Je ne saurais trop insister sur ce point. Même si vous êtes un peu pris à la gorge sur le plan financier, ne faites pas l’impasse sur vos cotisations. Rater l’occasion d’investir pendant des périodes comme celle-ci, où les marchés sont volatils, mais où les données fondamentales sont bien soutenues, est une occasion manquée dont les effets se feront sentir et s’amplifieront au fil des décennies.
00:24:30
GS Enfin, parlons de nos Solutions de portefeuille Scotia. Comment ont-elles traversé l’année 2025?
00:24:35
WB Je suis très fier du rendement de nos portefeuilles. Mais surtout, il s’agit d’évaluer leur rendement selon les différents types d’investisseurs. Nous avons privilégié les actions dans un but précis. Nous avons positionné nos portefeuilles avec une exposition importante à la technologie, à l’intelligence artificielle, aux marchés et secteurs émergents ainsi qu’aux thèmes où nous avons pensé que l’occasion était la plus intéressante. Ce positionnement a propulsé les rendements, mais voici ce qui est important : nous n’avons pas tout misé sur les sept magnifiques mégacapitalisations. Nous avons diversifié nos placements dans différents secteurs, régions et catégories d’actif. Nous avons accru l’exposition aux marchés émergents, qui, comme je l’ai mentionné, ont surpassé les marchés développés avec la plus forte marge depuis des années.
00:25:15
GS Il s’agit d’une très bonne nouvelle, Wes. Et je vous remercie de l’excellent travail que vous faites pour offrir d’excellents rendements à nos clients. Pouvez-vous nous parler brièvement des fonds sous-jacents et de la valeur ajoutée qu’ils génèrent par rapport à leurs catégories d’actifs respectives? En quoi se complètent-ils, comparativement à une approche de placement passive?
00:25:30
GS Absolument. C’est là que la discipline institutionnelle entre en jeu. Cette année, nos fonds axés sur le Canada ont constitué d’importants moteurs de croissance domestique. Ils ont profité de la vigueur des actions canadiennes, tout en diversifiant l’exposition entre différentes tailles d’entreprises et divers secteurs. Ensemble, ils renforcent l’ancrage au marché national et ont contribué de façon significative à l’amélioration du rendement global des portefeuilles. Nos fonds axés sur les marchés émergents qui proviennent de régions à croissance rapide comme l’Asie et l’Amérique latine ont ajouté une source de rendement important et apporté une véritable diversification, et cette diversification géographique constitue un excellent exemple de sa valeur en pratique. Viennent ensuite nos fonds axés sur les marchés internationaux; ils élargissent cette diversification en répartissant les placements entre les marchés développés situés à l’extérieur de l’Amérique du Nord. Le fait est que chacun de ces fonds cible une partie différente des occasions mondiales. Ils se complètent mutuellement et, comparativement aux placements passifs, où l’on se contente d’acheter un indice en acceptant les concentrations et les biais sectoriels qui l’accompagnent, la gestion active nous permet d’orienter les portefeuilles vers des facteurs comme la qualité. Elle nous permet de nous ajuster aux valorisations, de réagir à l’évolution des conditions du marché, et cette flexibilité a ajouté de la valeur réelle cette année.
00:25:45
GS Nous disons donc que la gestion active, la diversification, l’ajustement tactique sont des éléments qui ont apporté une différence tangible en 2025.
00:25:52
WB C’est le cas. Dans un contexte où les marchés ont été aussi concentrés, tant au sein du S&P 500 qu’à l’échelle mondiale, l’investissement passif aurait entraîné une forte surpondération dans un nombre restreint de sociétés. De plus, notre approche active nous permet de détenir d’excellentes entreprises partout et dans tous les secteurs, et de continuer à profiter des gains de ces sociétés sans en être entièrement tributaires. Nous avons parlé de plusieurs catégories d’actif et les titres à revenu fixe sont un autre secteur où la gestion active a ajouté une valeur importante cette année. Au lieu de simplement acheter un indice obligataire et de le détenir, nous avons géré la volatilité des taux et les fluctuations des écarts de taux. Nous avons ajusté la durée et l’exposition au crédit à certains moments clés de 2025, et cette discipline s’est traduite par de meilleurs rendements ajustés au risque.
00:27:41
GS En 2026, quels sont les principaux points à prendre en compte pour les clients?
00:27:46
WB Il y en a plusieurs et nous allons les examiner. Premièrement, les bénéfices sont réels. Les gains des marchés ont été soutenus par la solide croissance des bénéfices. Les entreprises gèrent les pressions sur les coûts mieux que prévu; il s’agit d’une base qui mérite d’être mise à profit.
Deuxièmement, le marché du travail est maintenant stable. L’économie est passée d’un marché du travail très tendu à une situation qui est plus près de l’équilibre, et nous n’avons pas eu besoin de cette profonde récession prévue pour y arriver. C’est un élément positif.
Troisième point : la concentration est à la fois une occasion et un risque. Les sept magnifiques représentent un véritable leadership en matière d’IA, en valeur économique réelle, mais le degré de concentration crée une certaine vulnérabilité. En dehors de ces titres, les marchés internationaux offrent une meilleure diversification et de meilleures valorisations, tout en conservant une exposition au même leadership et aux mêmes thématiques liées à l’IA. Quatrième point : la situation de tarifs douaniers continue d’évoluer. Le choc initial en avril a été de courte durée et les répercussions à long terme ont été plus nuancées. Le Canada bénéficie d’un positionnement tarifaire plus bas par rapport aux États-Unis, ce qui est vraiment avantageux, mais les volumes des échanges commerciaux ralentissent et les exportateurs sont prudents.
Et cinquième point, nous devons faire preuve d’humilité face à l’avenir. Il y a une probabilité importante que les deux surprises soient positives : une relance budgétaire qui accélérera la croissance et des gains de productivité de l’IA encore plus importants que prévu. À l’inverse, du point de vue du risque, cela ouvre également la porte à d’éventuelles surprises négatives. Il faut donc tenir compte de la possibilité d’une récession, d’un choc géopolitique ou d’un événement de crédit. Lorsque nous réfléchissons à ce qui pourrait advenir, la diversification et la discipline sont essentielles. Ceci étant dit, Greg, je peux peut-être vous poser une question. Comme vous êtes dans le domaine depuis un certain temps maintenant, que devraient faire les investisseurs à l’approche de 2026?
00:29:50
GS D’accord, Wes, je me suis préparé et j’ai quelques conseils à vous donner. Allons-y. Premièrement : commencez tôt et prenez de bonnes habitudes. Plus vous commencez à investir tôt, plus votre argent bénéficie des intérêts composés. Un dollar investi à 25 ans vaut beaucoup plus à 65 ans qu’un dollar investi à 45 ans.
Deuxièmement : le temps passé sur le marché est plus important que le fait d’investir au meilleur moment. Vous l’avez dit plus tôt : vous n’avez pas besoin de choisir le creux le plus bas; c’est le fait de conserver ses placements à travers les cycles qui permet de créer du patrimoine au fil du temps.
Troisièmement : les cotisations automatiques aident à atténuer la volatilité et le stress lié au calendrier. Établissez des dépôts automatiques dans votre REER ou votre CELI, peut-être les deux. Vous achetez à des prix différents; cela élimine le facteur émotionnel.
Quatrièmement : restez discipliné et ignorez le bruit. Les sociétés solides dont les bénéfices sont en croissance génèrent des rendements à long terme. La volatilité quotidienne des marchés n’est que du bruit. Ne la laissez pas vous éloigner d’un plan bien établi.
Cinquièmement : révisez votre plan de façon réfléchie et non en réaction aux fluctuations des marchés. Ayez un plan, respectez-le, mais prenez le temps de le revoir périodiquement. Si votre situation personnelle a évolué ou si votre tolérance au risque a changé, faites les ajustements nécessaires. Mais évitez de le faire en réaction aux mouvements des marchés.
00:31:05
WB Greg, c’est excellent. C’est un bon rappel que malgré la complexité des marchés, les principes de base n’ont pas changé.
00:31:13
GS Tout à fait. Et je pense que c’est rassurant. Oui, 2025 nous a réservé son lot de surprises : le Jour de libération et le choc tarifaire, la concentration des marchés, les questions des dépenses en immobilisations liées à l’IA. Mais, en toile de fond, les sociétés génèrent davantage de profits, le marché du travail est équilibré et les portefeuilles diversifiés procurent des rendements aux investisseurs disciplinés. L’année 2026 comportera ses propres défis et ses propres occasions. Mais si vous suivez ces principes, si vous avez un portefeuille géré par des professionnels et adapté à vos objectifs et que vous maintenez le cap, vous êtes en bonne position. Eh bien, je pense que c’est le moment parfait pour conclure notre conversation. Wes, merci pour ces précisions.
00:31:53
GS Et à tous nos auditeurs : rappelons-nous que le monde des placements est en constante évolution. Mais travailler avec un conseiller et un gestionnaire de portefeuille expérimenté qui conçoit et gère des placements conçus spécialement pour répondre à vos besoins vous donne les meilleures chances d’atteindre vos objectifs. Merci de vous être joint à nous aujourd’hui. Nous vous donnons rendez-vous le trimestre prochain pour d’autres analyses de notre équipe de gestion de portefeuille. À la Banque Scotia, notre priorité est d’être votre partenaire financier le plus fiable pour l’avenir. Jusqu’à la prochaine fois, portez-vous bien et continuez à investir.
00:32:18
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