Tarifs douaniers, tensions et revirements

Légende des intervenants :

GS              Gregory Sweet

CM             Craig Maddock

YG              Yuko Girard

VH              Voix hors champ

00:00:00

GS              Bienvenue à parlons placements. Je suis votre hôte, Greg Sweet. Aujourd'hui, j'ai invité comme invités spéciaux Craig Maddock, vice-président, gestionnaire de portefeuille principal et chef de l'équipe de Gestion multi-actifs, ainsi que Yuko Girard, vice-présidente et gestionnaire de portefeuille au sein de l'équipe de Craig. Nous sommes ici pour partager avec nos auditeurs un examen des principaux facteurs qui ont conduit à la performance du marché financier au deuxième trimestre et nos perspectives pour le reste de 2025.

Nous sommes au début de juillet et nous sortons d'un trimestre turbulent. Marqué par des tensions commerciales persistantes dans un contexte d'escalade des risques géopolitiques. Cependant, les marchés sont restés résilients. Notre objectif est de soutenir nos clients, de fournir des études de la clientèle précieuses afin que vous puissiez continuer à prendre des décisions éclairées concernant vos investissements à long terme.

Craig, Yuko, merci de votre participation aujourd'hui.

CM              Merci de nous avoir invités, Greg.

YG               Merci.

GS               Craig, quelles sont les dernières nouvelles de la politique au sud du 49e parallèle?

00:00:50

CM              Eh bien, la politique est censée être lente, ennuyeuse. Pas si clivant ou divertissant. On dirait que le deuxième trimestre était parsemé de nouveaux titres accrocheurs presque quotidiennement.

Disons simplement que beaucoup de choses ont changé si rapidement. Nous revenons au début du trimestre. Nous avons commencé avec le Jour de la Libération, une grande annonce de tarifs douaniers le 2 avril qui a déclenché une volatilité mondiale significative comme nous n'en avons jamais vu auparavant. Mais au cours du reste du T2, nous avons observé une désescalade partielle de l'administration américaine qui continue de réajuster les tarifs douaniers qu'elle a imposés sur les importations aux États-Unis.

Et je dirais que les roues ont été mises en mouvement pour la renégociation du plus grand nombre d'opérations commerciales de l'histoire. Maintenant, ce jour de la libération a entraîné une baisse historique de presque 11 % sur trois jours. C'est la plus forte depuis mars 2020. Nous avons observé plus de 6,6 billions de dollars aux États-Unis. La valeur marchande a été anéantie en seulement deux séances, donc les 4 et 5 avril ont été la plus grande perte sur deux jours de l'histoire.

Cependant, après avoir chuté de plus de 17 % en avril, les marchés boursiers se sont redressés au cours du trimestre. Les tarifs douaniers plus élevés imposés au trimestre pèsent sur les chaînes d'approvisionnement mondiales. Ils contribuent à une inflation plus élevée. Et bien que l'incertitude politique puisse être perçue comme négative, elle a eu un impact positif initial qui a vraiment influencé une frénésie de dépenses à travers le monde.

Et tout cela rend un peu plus difficile de voir la cause et l'effet des changements de politique. Honnêtement, il faudra des mois, voire des années, avant que l'impact réel ne soit connu et que le commerce mondial ne soit rééquilibré. Bien entendu, l’une des conséquences de cette politique américaine agressive — qui, il faut le dire, a largement fait abstraction de l’Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM) et des discours évoquant le Canada comme un hypothétique 51ᵉ État — a été son incidence sur les élections fédérales canadiennes tenues le 28 avril. Le remplacement du gouvernement libéral sortant par une nouvelle administration libérale dirigée par l’ancien gouverneur de la Banque du Canada, aujourd’hui premier ministre Mark Carney, semble avoir été fortement influencé par la réaction des électeurs canadiens face à l’orientation politique perçue chez notre principal partenaire commercial.

Avançons jusqu'à la fin du trimestre, et la nature divisive de la politique actuelle était pleinement affichée. Le 14 juin, la Journée du drapeau aux États‑Unis a été célébrée par un défilé militaire à Washington, tandis que des manifestants s'opposant aux tendances plus autoritaires de l'administration ont envahi les rues dans plusieurs villes des États‑Unis.

Pour clore le trimestre, le gouvernement américain a également décidé de s'impliquer dans la guerre Israël-Iran, qui a commencé à s'intensifier et a entraîné le bombardement par les États-Unis de trois sites en Iran, soupçonnés de faire progresser les capacités nucléaires de l'Iran. Toute escalade pourrait nuire à l’économie mondiale. Environ 20 % du mouvement de capitaux mondial de pétrole et de gaz naturel passe par le détroit d'Hormuz, qui est une voie navigable entre l'Iran et Oman.

Si l'Iran riposte en le fermant, ou si une guerre s'intensifie, cela pourrait déclencher des ondes de choc économiques mondiales assez significatives. Malheureusement, il y a eu de nombreux conflits au fil des ans, mais en général, ils n'ont pas eu d'impact à long terme sur les marchés. Bien que nous espérions que la raison prévale et que ce problème puisse finalement être désescaladé et résolu.

Donc, quelques grands événements au cours du trimestre, et je n'ai fait qu'effleurer la surface de certains des principaux titres. C'était mouvementé, pour le moins.

00:04:03

GS               Peut-être pourriez-vous partager quelques réflexions à ce sujet, vous savez, la réaction des marchés financiers, et plus important encore, quelle est la perspective pour le reste de l'année ?

00:04:10

YG               Oui. Ce trimestre a commencé par une forte baisse, mais les marchés se sont redressés après des retards de tarifs douaniers.

À la fin du trimestre, le TSX a augmenté de 8,7 %, le S&P 500 a augmenté de 5,2 % et l’EAEO a augmenté de 6,3 % en dollar canadien, bien que les gains de change aient limité les rendements pour l'année. Le EAEO a mené avec 13,8 %. Le TSX a augmenté de 10,4 % et l'indice composé S&P 500 n'a augmenté que de 0,8 %. Donc, c'est quelque chose dont nous avons discuté le trimestre dernier aussi, mais ce changement de leadership montre vraiment l'importance de la diversification.

Bien que les actions américaines aient bien performé au cours des dernières années, principalement en raison du thème de l'IA, il existe des opportunités dans d'autres régions telles que les marchés internationaux et émergents. Ces marchés connaissent une année exceptionnelle, et les actions de ces marchés sont toujours à un prix raisonnable. Les marchés américains restent concentrés sur les grandes entreprises technologiques, ce qui est encore assez coûteux et continue de retarder les autres marchés.

Alors, encore et encore, nous voyons les gagnants changer. En tant qu'investisseurs à long terme, vous devez vous assurer que vos portefeuilles sont bien diversifiés pour profiter des gagnants changeants. En ce qui concerne nos perspectives pour le reste de l'année, nous prévoyons une croissance modeste de l'économie mondiale soutenue par une politique monétaire et budgétaire plus accommodante, en particulier en dehors des États-Unis.

Des données douces comme les enquêtes sur le sentiment des consommateurs et des entreprises ont également commencé à s'améliorer depuis le dernier trimestre, indiquant une modeste expansion continue à l'échelle mondiale. Notre indicateur de marché baissier continue de s'améliorer. L'IA semble également rester comme un vent arrière. C'est pourquoi nous avons récemment déplacé nos portefeuilles d'une position neutre à une position de surpondération dans les actions par rapport aux titres à revenu fixe, car nous croyons que les actions performeront mieux que les titres à revenu fixe, à moins qu'il n'y ait une récession mondiale, ce que nous pensons être peu probable.

00:06:03

GS              C'est donc un bon contexte. Je pense que nous disons toujours marché, pas l'économie. Alors, que se passe-t-il avec l'économie américaine?

00:06:09

CM              Ouais, eh bien, les marchés boursiers et obligataires ont été plus volatils compte tenu de l'incertitude récente. Comme vous l'avez mentionné. Eh bien, à la fin, l'économie déterminera les rendements, et vous l'avez sous-entendu, mais jusqu'à présent, l'économie américaine a été assez résiliente.

La croissance du PIB américain continue de ralentir dans un contexte d'incertitude, mais elle devrait rester positive tout en étant modérée, le taux de chômage augmentant légèrement. L'inflation reste obstinément élevée en raison des tarifs douaniers. Cela dit que la volatilité diminue. Cela signifie que le risque de récession est plus faible ce trimestre qu'il ne l'était le trimestre dernier.

Nous nous attendons à un impact ponctuel sur l'inflation en raison des tarifs douaniers, et bien sûr, les consommateurs modèrent leurs achats face à cette incertitude récente. Mais il y a un nouveau projet de loi conçu pour réduire les impôts et éventuellement alléger les taux d'intérêt aux États‑Unis. Il est très probable que les États-Unis éviteront en fait une récession cette année. Donc, la Réserve fédérale, elle n'a effectué que deux baisses de taux jusqu'à présent en 2025, et c'est parce que les décideurs politiques essaient d'équilibrer l'inflation tout en soutenant la croissance. Ils ont en quelque sorte été en pause alors que cette incertitude autour de l'inflation a légèrement augmenté. Nous, cependant, nous attendons encore quelques baisses de taux alors que la poussière retombe.

Et bien que les premiers mois de la nouvelle administration aient été marqués par une litanie d'ordres exécutifs, euh, le chemin à suivre doit vraiment être codifié dans la législation. L'administration américaine a présenté le grand et beau projet de loi et est en train de passer par le processus d'approbation avec l'espoir qu'elle parvienne réellement à faire adopter ce projet de loi d'ici le 4 juillet. Cela va apporter la clarté nécessaire à la communauté des affaires et aux Américains soutenant la consommation d'investissement continue et, en fin de compte, la croissance.

00:07:39

GS              Il est important de savoir que nous voyons, vous savez, des signes positifs et un élan d'espoir venant des États-Unis. Mais nous sommes deux Canadiens en train de discuter ici. Alors, que se passe-t-il au Canada en ce qui concerne l'économie, le marché ? Comment vont-ils?

00:07:52

YG               Oui, donc les marchés boursiers canadiens ont en fait bien performé depuis le début de l'année, avec un rendement de plus de 10 %, et ils surperforment les actions américaines, qui ne rapportent qu'environ 6 % en dollar des États-Unis, mais qui sont pratiquement à plat en dollar canadien parce que le dollar des États-Unis, encore une fois, est en quelque sorte en déclin par rapport au dollar canadien.

Et le surrendement des actions canadiennes provient principalement d'une forte performance des secteurs des matériaux, qui affichent un rendement de plus de 30 % depuis le début de l'année. Maintenant, le secteur financier est le plus grand secteur de la TSX. Il a également bien performé, avec un rendement de plus de 10 % depuis le début de l'année, mais le secteur des matériaux, qui est le troisième plus grand secteur de la TSX, a connu une performance très solide.

Et puisque vous le savez, ces grands secteurs ont bien performé, dans l'ensemble, euh, ils ont eu une forte performance sur l'ensemble du marché boursier canadien et au sein du secteur des matériaux, c'est vraiment l'or, l'argent et le cuivre. Ces métaux ont vraiment contribué à la performance, et ils ont également rapporté plus de 25 % depuis le début de l'année.

En ce qui concerne l'économie, la croissance réelle du PIB du Canada pour 2025 est prévue modeste, entre 1,2 et 1,8 %, en baisse par rapport au momentum plus fort à la fin de 2024 et au premier trimestre de 2025. La croissance a diminué au fur et à mesure que l'année a progressé avec l'économie, ressentant l'impact des droits de douane américains et de l'affaiblissement de l'investissement des entreprises.

Mais sur une note positive, l’inflation a continué de baisser. Grâce aux coûts d'intérêt des prêts hypothécaires, qui ont récemment diminué pour le 21^e mois consécutif, le taux d'inflation annuel a chuté à 1,7 % en mai 2025, ce qui est en dessous de l'objectif de 2 % de la Banque du Canada. Mais le taux de chômage a augmenté à 7 % en mai 2025 et devrait rester élevé.

La croissance de l'emploi a ralenti, et l'embauche par les entreprises est prudente en raison de l'incertitude commerciale et de la demande plus faible. Donc, avec tout cela, le risque de récession est présent au Canada. Cependant, même si nous entrons en récession, ce sera très probablement une récession légère. Et en ce qui concerne l'opération Canada-États-Unis, les négociations se poursuivent avec les deux gouvernements visant un accord d'ici le 21 juillet 2025.

La résidence de la taxe sur les services numériques du Canada est la dernière étape pour faciliter un éventuel accord. Le Canada fait également sa poussée la plus sérieuse en décennies pour abattre les barrières commerciales interprovinciales avec de nouvelles lois fédérales et provinciales en tête. Dans l'ensemble, les marchés canadiens ont bien performé jusqu'à présent, mais il y a certaines faiblesses dans l'économie canadienne.

Nous devons également surveiller les développements dans l'opération de négociation commerciale avec les États-Unis, ainsi que les progrès dans la suppression des barrières commerciales interprovinciales, car cela pourrait avoir un impact sur l'économie canadienne.

00:10:38

GS              Je pense que c'est une très bonne mise à jour. Évidemment, une histoire qui est en quelque sorte deux récits là. Nous avons quelques histoires constructives concernant, vous savez, l'inflation et je sais que nos clients ne manqueront pas d'apprécier la réduction des frais d'intérêt sur leurs prêts hypothécaires.

                   Cependant, vous savez, l'impact équilibrant du taux de chômage, nous savons qu'il ne fait aucun doute que cela touche vraiment durement les Canadiens. Regardons au-delà, vous savez, du Canada. Regardons au-delà des États-Unis. Tournons-nous vers le monde. Quelle est l'histoire autour de l'économie mondiale aujourd'hui?

00:11:03

CM              Eh bien, cette incertitude émanant des États-Unis dont j'ai parlé au début, elle bouleverse un peu l'ordre existant de l'économie mondiale.

Pensez aux politiques tarifaires unilatérales concernées par la sécurité, autour des frontières, les menaces venant de l'étranger, la lutte contre le fentanyl illégal, les minéraux critiques pour l'énergie. Vous savez, même prêter attention aux nouvelles dans les gros titres aurait permis de prendre connaissance d'un bon nombre de ces choses au cours du trimestre et elles frappent toutes le monde en même temps.

Euh, donc pas de surprise, c'est un défi majeur pour. Tout le monde dans le monde essaie de comprendre, pensez-vous que pour l'économie mondiale en ce moment, tout est dirigé par la politique américaine, un grand tir à la corde entre les États-Unis et la Chine. Et soyons honnêtes, l'économie de la Chine est toujours confrontée à des problèmes de marché immobilier, des restrictions commerciales, mais leurs avancées technologiques sont perçues comme une menace claire pour les États-Unis et je dirais que c'est le dossier le plus important que les États-Unis doivent essayer de renégocier.

Donc, tous les regards sont actuellement tournés vers les États-Unis et la Chine. Cependant, les mouvements de capitaux mondiaux sont redéfinis par ce nouveau modèle de droits de douane et par, vous savez, l'attaque ouverte contre les alliés. C'est un peu trop tôt pour connaître l'impact ultime. Cependant, les pays du monde entier cherchent à redéfinir leurs relations commerciales et à renforcer les mesures de défense et de sécurité, peut-être dans une moindre mesure dans leur implication aux États-Unis qu'auparavant. Et bien sûr, cela aura des implications importantes pour les grands exportateurs comme le Canada, euh, le Japon, le Mexique. Nous avons également l'Europe, cependant, et elle reste en quelque sorte à risque de stagnation. Euh, Yuko a mentionné que les rendements sur les marchés boursiers européens ont été assez bons dernièrement, mais qu'il y a encore quelques problèmes structurels en Europe. Il y a eu un certain stimulus fiscal et une augmentation des dépenses de défense, surtout en Allemagne, et cela va fournir un certain soutien. Mais eux aussi en Europe vont être impliqués dans, euh, ce bouleversement de l'ordre mondial existant, euh, afin d'essayer de comprendre où ils s'intègrent et comment ils peuvent faire des opérations avec d'autres partenaires.

Donc, je pense qu'il est sûr de dire que certaines parties de l'économie mondiale s'en sortiront mieux que d'autres alors que la poussière retombe sur cette nouvelle réalité pour nous. Bien sûr, nous pouvons rapidement et facilement nous adapter au mouvement de capitaux, euh, pour essayer d'investir dans les domaines possibles une fois que cela sera clair. Mais pour l'instant, nous allons simplement rester bien diversifiés.

00:13:14

GS               Je pense, euh, que vous venez de toucher à un point important, diversifié. Je pense que nous allons probablement l'entendre tout au long de notre conversation ici. Parlons en fait des solutions de portefeuille. Comment vont-ils?

00:13:23

YS  Oui.      Donc, avant de parler de la performance, je veux juste dire que, vous savez, nous avons dit cela le trimestre dernier, et je vais le redire, mais les marchés ne sont pas votre portefeuille, et la performance du marché n'est pas la même que celle d'un portefeuille.

Alors, vous savez, nos portefeuilles sont, vous savez, nous gérons, bien diversifiés et gérés activement. Nous nous assurons donc que le portefeuille puisse bénéficier d'une exposition à différentes catégories d'actifs, régions, pays, secteurs. Et nous veillons également à ce que les portefeuilles soient récompensés pour les risques que nous prenons. Donc, en regardant la performance des, euh, vous savez, solutions de portefeuille, la performance depuis le début de l'année et celle du trimestre en cours ont été assez positives.

Sa solide performance, depuis le début de l'année, provient vraiment des actions des marchés émergents internationaux, suivies par les actions canadiennes également. Mais aussi, les stratégies de niche telles que les infrastructures mondiales, les petites capitalisations mondiales ou les obligations à haut rendement, certaines de celles que nous avons intégrées au portefeuille pour une diversification supplémentaire, ajoutent également de la valeur.

Donc, vous savez, dans l'ensemble, nous constatons une bonne performance, euh, depuis le début de l'année, et nous pensons que nous gérons, continuons à bien gérer et à diversifier, et nous verrons, euh, une bonne performance à l'avenir.

00:14:30

GS              La performance du marché GS n’est pas la même chose que la performance de votre portefeuille. Je pense que ce sont des choses importantes pour nos clients à se rappeler et j'aime un peu le rappel que, vous savez, nous sommes restés diversifiés dans notre approche et gérés activement dans notre engagement à gérer le capital de nos clients.

Nous avons apporté des mises à jour passionnantes à nos programmes INNOVA et Partenaires. Pouvez-vous peut-être partager avec nous certains de ces détails? Et Yuko, je sais que tu étais récemment sur BNN à parler un peu des placements non traditionnels, donc je suis très enthousiaste d'en savoir plus.

00:14:55

Avant de passer à cela, je veux juste expliquer un peu le processus, comment nous pouvons, vous savez, tous les portefeuilles que nous gérons sont des portefeuilles complets et nous suivons ce processus que nous appelons la gestion totale de portefeuille.      Donc, ce que cela signifie, c'est que nous prenons des décisions de gestion de portefeuille à long et à court terme, y compris dans quoi ils investissent, combien nous en avons besoin pour un succès optimal. Et c'est, vous savez, nous obtenons le meilleur retour pour la gestion du risque que nous prenons.

Nous cherchons constamment à l'avenir pour essayer de déterminer ce qui fonctionnera le mieux à l'avenir. Et comme nous venons de le discuter, c'est un moment de l'histoire assez incertain. Donc, bien que cela présente un défi, cela présente également une occasion. Il n'est pas aussi évident de savoir qui sera le gagnant le plus probable dans cet environnement. Ainsi, la diversification est notre outil le plus puissant en ce moment. Et Craig va parler un peu plus de ce que nous avons ajouté et pourquoi nous avons ajouté différentes catégories d’actifs à ces portefeuilles de partenaires INNOVA.

00:15:54

CM              Merci. Pour certains portefeuilles que nous gérons, euh, nous avons ajouté un nouvel investissement diversifié amélioré.

En combinant des titres à revenu fixe et des actions avec des placements non traditionnels liquides et des actifs privés, chaque portefeuille offre une solution unique donnant accès à un plus grand nombre de placements. Donc, je pense que les actifs privés, cela inclut l'investissement dans des entreprises privées ou des entreprises qui ne sont pas cotées en bourse, seraient du capital-investissement.  Nous pouvons également prêter aux entreprises sans qu'une banque soit impliquée et nous pouvons percevoir des intérêts, ce serait du crédit privé. Nous pouvons également posséder des actifs immobiliers ou des actifs réels qui ne sont pas négociés sur les marchés publics, et cela pourrait être de l'immobilier ou des infrastructures. Maintenant, ce sont des ajouts puissants aux portefeuilles, et ce, pour quelques raisons. D'une part, les placements non traditionnels nous donnent accès à des entreprises qui ne sont pas faciles d'accès pour un investisseur typique. Étant donné que les marchés privés sont dix fois plus grands que les marchés publics, nous avons simplement ajouté un énorme diversificateur à ces portefeuilles, et deux, ils se comportent différemment. C'est parce qu'en privé ou dans le cas des placements non traditionnels liquides, ils ont une source de rendement différente.

Et ils peuvent souvent zigzaguer pendant que leur marché public s'affaiblit. Et de plus, parce que le prix de ces investissements privés, eh bien, ils sont privés. Cela signifie qu'ils ne changent pas tous les jours. En me basant sur ces titres auxquels je faisais référence, rappelez-vous de cette chute historique de deux jours sur le marché boursier et de la reprise qui a suivi, dont nous avons parlé un peu plus tôt dans le balado.

Eh bien, les prix des investissements en capital-investissement seraient restés stables pendant cette période. C'est de la diversification et de l'action, et nous sommes ravis de pouvoir améliorer certains de nos portefeuilles avec certaines de ces nouvelles alternatives.

00:17:23

GS               Vous savez, quand je repense au trimestre, cela a renforcé quelques choses vraiment importantes. Numéro un, l’importance de faire preuve de discipline dans votre stratégie de placement.

Encore une fois, nous avons vu l'investisseur patient et discipliné être récompensé, quelque chose que nous avons vu maintes et maintes fois sur les marchés financiers. C'était aussi un excellent rappel de ne pas essayer de chronométrer les marchés ce trimestre encore, cela a prouvé que c'est un exploit très, très difficile et exigeant à accomplir, il ne fait aucun doute que… de manière cohérente au fil du temps.

Une statistique intéressante que j'ai vue ce trimestre récemment disait que si vous aviez manqué les 10 meilleurs jours au cours des 30 dernières années, votre taux de rendement aurait pu être réduit de moitié. Si vous aviez dû manquer les 30 meilleurs jours pendant cette même période, vous auriez en fait vu vos rendements réduits de manière étonnante de 83 %. Donc, cela souligne l'importance de ces quatre principes de base dont nous parlons avec nos clients chaque jour. La force d'investir, tôt, investir régulièrement. Être diversifié dans un portefeuille qui correspond à votre profil d'investisseur. L’importance de rester discipliné(e) face à la volatilité des marchés.

Nous encourageons tous nos clients à travailler avec nos conseillères et conseillers. Avoir un plan. Abordez ce plan lorsque, vous savez, les temps difficiles, vous savez, mettent à l'épreuve nos émotions et restez vraiment engagé envers ces quatre notions de base. Et avec cela, je voudrais dire un grand merci à Craig et Yuko pour leurs précieux coups d'œil sur CPP et à nos clients. Merci beaucoup d’avoir investi votre temps dans notre conversation aujourd’hui. Nous sommes là pour soutenir chacun d'entre vous pour l'avenir de tous. Sois bien, tu continues d'investir.

00:16:02

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