Parlons placements : Bilan du troisième trimestre 2023 avec l'équipe de gestion multi-actifs

Principaux intervenants:

GS Gregory Sweet

CM Craig Maddock

WB Wesley Blight

VO Voix Off

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GS Chers auditeurs, je vous souhaite à nouveau la bienvenue. Je suis votre hôte, Greg Sweet. Aujourd'hui, nous sommes ravis de vous présenter un nouveau balado pour continuer à donner du pouvoir à nos clients et les aider à prendre des décisions financières importantes.

Le troisième trimestre 2023 s'achève et les marchés financiers ont été intéressants, comme toujours. Après de solides rendements en début d'année, les marchés se sont un peu repliés au troisième trimestre. À l'heure actuelle, les Canadiens reçoivent leur troisième relevé trimestriel. C'est l'occasion de faire le point et de constater les progrès accomplis dans la réalisation de nos objectifs. Il est toujours agréable d'entendre ce qui se passe directement de la bouche de nos gestionnaires de portefeuille.

Une fois de plus, nous avons fait appel à notre équipe de gestion multi-actifs. Aujourd'hui, nos invités spéciaux sont Craig Maddock, gestionnaire de portefeuille principal et chef de l'équipe de gestion multi-actifs, ainsi que Wesley Blight, gestionnaire de portefeuille au sein de l'équipe de Craig. Bienvenue, Craig et Wes. Commençons.

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Les performances sont solides depuis le début de l'année, mais il y a eu un recul au troisième trimestre. Craig, que pensez-vous des événements du troisième trimestre et quels ont été les principaux moteurs de la performance ?

CM C'est toujours un plaisir d'être ici avec vous, Greg. Depuis le début de l'année, les rendements des portefeuilles que nous gérons ont été positifs, mais non sans quelques hauts et bas. La plupart des grands indices boursiers et obligataires ont reculé au troisième trimestre, même si certains secteurs ont enregistré d'excellentes performances.

Nous avons été assez prudents tout au long de l'année et avons maintenu nos portefeuilles dans une position défensive, et au troisième trimestre, nous étions très heureux d'avoir pris cette décision. Nous avons réussi d'une part de continuer à faire gagner de l'argent à nos investisseurs et d'autre part d'éviter certains des écueils les plus importants observés sur le marché ces derniers temps. C'est ce que nous nous efforçons de faire au sein de l'équipe multi-actifs, et nous en sommes donc naturellement très satisfaits.

L'événement le plus marquant pour les marchés au cours du trimestre a été la résistance de l'inflation, et les banques centrales ont clairement indiqué qu'elles maintiendraient les taux d'intérêt à un niveau élevé jusqu'à ce que l'inflation revienne à leur niveau cible. Bien que cela corresponde à notre point de vue, la plupart des gens s'attendaient à ce que l'inflation et les taux se normalisent un peu plus tôt. L'idée de taux plus élevés pendant plus longtemps constitue donc un changement important dans les attentes. Il en résulte une forte hausse des taux d'intérêt.

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Les investisseurs ont donc réévalué le prix des actions et des obligations sur la base de ces hypothèses de taux d'intérêt actualisées. Cela a eu un impact particulier sur les portefeuilles d'obligations à long terme et sur les actions les plus sensibles aux taux d'intérêt qui se sont vendues. Bien entendu, tout cela a augmenté la probabilité d'une récession mondiale au cours de l'année à venir.

Par contre, en termes de bonnes nouvelles, bien que les obligations d'État aient baissé, les obligations à haut rendement se sont plutôt bien comportées. Et comme les prix du pétrole ont considérablement augmenté, de près de 30 % au cours du trimestre, grâce aux réductions de production de l'OPEP+, le secteur de l'énergie s'est assez bien comporté, ce qui a aidé les actions du secteur de l'énergie aux États-Unis, mais a été particulièrement utile au Canada, étant donné que le secteur de l'énergie a un impact très important dans ce pays. Même en cas de mauvaises nouvelles, les marchés réagissent positivement quelque part.

GS Il est donc très intéressant de constater que les attentes en matière de taux d'intérêt sont plus élevées et plus durables. C'est un sujet qui a fait couler beaucoup d'encre ces derniers temps. Prenons une minute pour analyser ce que cela signifie pour nos clients. Il s'agit peut-être d'un retour aux sources pour certains, mais il peut être utile de rappeler comment cela fonctionne. Wes, que pensez-vous de l'impact de la hausse des taux d'intérêt ?

WB Fondamentalement, les gouvernements élus sont en charge de la politique fiscale, c'est-à-dire des impôts et des dépenses. Les banques centrales, comme la Banque du Canada ou la Réserve fédérale américaine, sont des organisations non partisanes chargées de la politique monétaire. Il s'agit donc essentiellement de contrôler l'offre monétaire afin de maintenir la stabilité économique. Sachant que l'inflation et la déflation sont vraiment déstabilisantes pour une économie, l'objectif principal des banques centrales est généralement de maintenir un taux d'inflation faible et stable.

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La Réserve fédérale américaine, la banque centrale des États-Unis, a également pour mission de surveiller les niveaux d'emploi. Le principal outil dont disposent toutes les banques centrales pour exercer ce contrôle consiste à modifier les taux d'intérêt. C'est un peu comme appuyer sur l'accélérateur ou le frein d'une voiture. En modifiant les taux, elles peuvent inciter à accroître ou à réduire l'activité économique.

Pour ce qui est de la mécanique proprement dite, elle dispose habituellement d'un taux d'intérêt directeur qu'elle peut modifier, c'est-à-dire le taux qu'elle impose aux banques pour qu'elles lui empruntent de l'argent. Lorsqu'elles modifient ce taux, le nouveau taux se répercute lentement sur l'ensemble de l'économie. Par exemple, lorsqu'elle augmente son taux directeur, les banques augmentent leurs taux d'intérêt sur les prêts hypothécaires, les constructeurs automobiles augmentent les taux d'intérêt sur les prêts automobiles, et cetera.

L'impact de ces hausses de taux des banques centrales ne se fait pas sentir immédiatement. Il faut du temps pour que les emprunteurs renouvellent leurs prêts hypothécaires, pour que les entreprises se refinancent, et cetera. Cela signifie que l'impact de la hausse des taux des banques centrales est décalé dans le temps.

Lorsque les taux baissent, les entreprises et les particuliers sont incités à dépenser plus d'argent. Repensons à la pandémie. Les taux ont été ramenés à leur plus bas niveau historique pour favoriser la croissance économique pendant la fermeture de l'économie. Puis, lors de la réouverture, les responsables de la politique monétaire, c'est-à-dire les banques centrales, ont voulu s'assurer qu'il n'y aurait pas d'obstacle à la reprise correspondante.

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Il est moins cher d'emprunter de l'argent à ce moment-là pour acheter une nouvelle voiture, mais il est également moins cher pour une grande entreprise d'emprunter de l'argent pour développer ses activités, ouvrir une nouvelle installation de production, acheter de nouveaux équipements, ouvrir une nouvelle succursale dans une autre région ou embaucher du personnel.

Et naturellement, la même chose se produit dans l'autre sens. En matière d'investissement, nous calculons la valeur d'une action ou d'une obligation sur la base d'une série d'attentes. Pour les actions, il s'agit notamment du type de croissance des ventes que nous pensons que l'entreprise pourrait avoir, du type de coûts qu'elle aura et, en fin de compte, des flux de trésorerie liés à ces revenus.

Nous prévoyons les chiffres pour l'avenir et, en raison de la valeur temporelle de l'argent, nous nous rappelons qu'un dollar aujourd'hui vaut plus qu'un dollar dans l'avenir. Nous actualisons ensuite les chiffres futurs pour voir ce qu'ils valent aujourd'hui. Cela entre directement dans nos calculs d'évaluation.

Le taux d'actualisation que nous utilisons est basé sur le coût du capital de l'entreprise, qui est directement influencé par les taux d'intérêt fixés par les banques centrales. Par conséquent, lorsque les taux augmentent, le coût du capital augmente et ralentit la croissance économique. Ce qui exerce une pression à la baisse sur le cours des actions.

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Pour ce qui est des obligations, lorsque les taux augmentent, les prix des obligations baissent. Et lorsque les taux baissent, les prix des obligations augmentent. Cela s'explique par le fait que les obligations existantes paient un taux d'intérêt fixe aux investisseurs. Lorsque les taux du marché baissent, les investisseurs ne peuvent plus acheter d'obligations payant l'ancien taux plus élevé. L'obligation plus ancienne a donc relativement plus de valeur.

Le prix réel est donc simplement basé sur les mathématiques. Le prix de l'ancienne et de la nouvelle obligation doit être tel qu'un investisseur soit indifférent à l'achat de l'une ou de l'autre. Si leur prix était erroné, les investisseurs achèteraient immédiatement l'obligation la plus intéressante, ce qui ferait monter le prix jusqu'à ce qu'il atteigne son niveau normal.

Voilà l'impact fondamental des variations de taux d'intérêt sur les actions et les obligations. Mais il y a aussi beaucoup de nuances. Pour les obligations, l'impact des variations de taux sur le prix est plus important pour les obligations à plus long terme, et plus important pour les obligations dont le taux d'intérêt nominal est plus faible. La marge de manoeuvre est moins importante.

En ce qui concerne les actions, l'impact des changements de taux est plus important pour certains secteurs industriels que pour d'autres. Les secteurs dans lesquels les entreprises sont généralement plus endettées ressentent généralement un impact plus important, car le coût du capital est plus influent. Les actions à dividendes élevés sont généralement très touchées, car le dividende devient plus ou moins intéressant lorsque le rendement d'une obligation change.

Les valeurs de croissance sont généralement plus touchées que les valeurs de rendement, car elles tirent généralement une plus grande partie de leur valeur des bénéfices et des flux de trésorerie générés dans un avenir lointain, qui sont actualisés en dollars d'aujourd'hui à des fins de valorisation. Le coussin d'évaluation est moins important pour les valeurs de croissance que pour les valeurs de rendement.

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GS C'était un rappel très important, et je pense qu'il nous aide vraiment à comprendre les mécanismes derrière ce qui fait bouger les prix des actions et des obligations. Les taux ont donc augmenté et de plus en plus d'investisseurs s'attendent à ce qu'ils restent élevés plus longtemps. Qu'est-ce que cela signifie pour nous à l'avenir ?

WB Le troisième trimestre montre bien que les choses peuvent changer assez rapidement. Nous savons que les banques centrales se sont engagées à réduire l'inflation et, comme nous l'avons constaté, la trajectoire de l'inflation ne se déroule pas exactement comme prévu. Lorsque les choses changent, cela se produit rapidement. Tout le monde pense qu'à un moment donné, l'inflation, et donc les taux, se normaliseront à un niveau inférieur à celui d'aujourd'hui.

L'astuce, c'est qu'au moment où cela devient évident, le marché a déjà bougé. La prudence consiste donc à investir dans la bonne stratégie et à rester investi à long terme. Pour les portefeuilles à forte composante obligataire, c'est-à-dire les portefeuilles qui ont une allocation plus élevée en obligations, et en fait pour tous les portefeuilles, mais plus significativement pour les portefeuilles à forte composante obligataire, nous sommes très attachés à notre capacité à participer à la performance future qui est vraiment attrayante par rapport à ce que nous avons connu au cours des dernières années.

Et même si les rendements augmentent encore un peu par rapport à la situation actuelle, les investisseurs peuvent tirer leur épingle du jeu dans les années à venir. Pour les investisseurs ayant un horizon à long terme, les rendements initiaux actuels étant si élevés, cela peut s'avérer être un excellent moment pour acheter des obligations.

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GS Vous savez Wes, en y réfléchissant, cela me rappelle quelque chose que je dis depuis très longtemps : si vous n'aimez pas les coûts croissants de l'emprunt, alors peut-être - si vous le pouvez - devenez-vous prêteur. Plus précisément, si vous ressentez les effets de la hausse des taux hypothécaires, pensez à investir dans des obligations, dont les rendements sont beaucoup plus élevés. Craig, quels sont les autres sujets que vous considérez comme importants pour l'avenir ?

CM Je pense que vous avez la bonne idée avec certains des thèmes que vous avez déjà abordés. Les marchés continueront d'évoluer rapidement et nous réserveront parfois des surprises. La meilleure façon de se préparer à l'inconnu est de se préparer à différents scénarios et de mettre en place un portefeuille bien diversifié qui puisse atteindre vos objectifs d'investissement dans diverses circonstances.

Nous gardons donc un oeil sur des sujets tels que la Chine. Il s'agit certainement d'un domaine intéressant ces derniers temps. Bien entendu, la Chine est l'une des plus grandes économies du monde et elle a été le moteur d'une grande partie de la croissance mondiale au cours des 20 dernières années. La croissance s'est ralentie l'année dernière. Les secteurs de l'immobilier ont ralenti, mais les tensions entre les États-Unis et la Chine se sont accrues.

Même s'il est très probable que le taux de croissance de la Chine recule par rapport à ce que nous avons connu au cours des deux dernières décennies, il restera supérieur à celui de la plupart des autres pays du monde. Pour moi, la Chine reste donc un lieu d'investissement très important, et elle sera également un moteur important de l'économie mondiale, tant en termes d'offre que de demande.

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Bien entendu, la géopolitique reste importante et peut modifier l'état de l'économie mondiale à la marge. L'Inde est l'un des pays qui a enregistré des performances boursières positives au troisième trimestre. Nous allons continuer à surveiller la situation dans ce pays. Et puis, bien sûr, le conflit en Ukraine se poursuit, ainsi que les récents troubles au Moyen-Orient, et cela continuera évidemment à justifier une observation de notre part.

Au niveau des actions et des secteurs, nous continuons à privilégier la qualité et la croissance, mais de façon marginale. La récente hausse des très grandes valeurs de croissance a été l'une des rares anomalies d'une année où les rendements ont par ailleurs été plus faibles. Nous n'allons pas vendre tous nos gagnants, mais nous allons continuer à rééquilibrer nos portefeuilles en redistribuant les gains, les parties des portefeuilles qui sont les plus susceptibles d'être performantes dans la prochaine phase du cycle économique.

Et nous continuerons à suivre de près l'évolution de l'économie mondiale. Certaines des nouvelles que nous verrons alimenteront nos fondamentaux à long terme. D'autres seront de nature conjoncturelle et ne seront peut-être que du bruit qui n'aura pas d'incidence sur le long terme. Mais, comme toujours, nous savons que la valeur des actions et des obligations fluctuera. Nous savons également qu'elles prennent généralement de la valeur au fil du temps.

Nous venons d'achever l'examen de nos hypothèses concernant les marchés financiers et, comme Wes l'a mentionné, nous traversons actuellement une période d'incertitude accrue. La récente revalorisation des actions et des obligations nous donne de très bons points de départ pour les rendements à long terme. Nos prévisions à long terme pour le portefeuille sont donc légèrement supérieures à ce qu'elles étaient il y a tout juste un an, et nous pensons toujours qu'il existe de bonnes opportunités d'investissement.

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La volatilité va probablement augmenter à court terme, en raison des hauts et des bas de l'économie, mais nous nous y préparons et nous gérons nos portefeuilles de manière plus défensive qu'à l'accoutumée. Notre philosophie consiste à construire d'excellents portefeuilles, dans lesquels nos clients peuvent investir tout l'argent qu'ils ont durement gagné. Cela signifie que nous devons construire nos portefeuilles pour le long terme, tout en tenant compte de tout ce que le monde peut nous apporter, et nous adapter si nécessaire.

GS Il semble qu'une grande partie de votre point de vue sur le marché continue de correspondre à ce que nos conseillers disent à nos clients. Nous leur disons de rester investis, de penser à long terme, de ne pas trop s'inquiéter des fluctuations quotidiennes du marché. Nous leur disons de se concentrer sur leurs plans d'investissement et de discuter avec leur conseiller pour s'assurer que leur plan est optimisé pour leurs besoins d'investissement.

Craig, Wes, je tiens à vous remercier chaleureusement de ma part et de celle de nos clients. Ce type de conversation peut vraiment aider nos clients à acquérir les connaissances et la confiance nécessaires pour s'attaquer à ces grandes questions, les amener à prendre des décisions intelligentes concernant leurs investissements à long terme et, en fin de compte, les aider à maintenir la santé de leurs plans financiers à long terme. Je vous remercie donc de m'avoir accordé votre temps aujourd'hui.

À tous les auditeurs de ce balado, je tiens à dire que je vous remercie d'avoir consacré du temps à cette discussion aujourd'hui. Notre objectif est de donner des conseils et d'aider nos clients à préparer leur avenir. Merci beaucoup d'avoir passé du temps avec nous aujourd'hui.

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