Après des hauts et des bas tout au long des trois premiers trimestres de 2023, le quatrième trimestre a procuré de solides rendements, permettant de clore l’année dans le vert. Dans le plus récent épisode du balado Parlons placements, le premier directeur de Placements Scotia, Greg Sweet, s’entretient avec le vice-président et gestionnaire de portefeuille principal, Craig Maddock, et le gestionnaire de portefeuille, Wesley Blight. Ces deux membres de l’équipe Gestion multiactif discutent avec lui des principales leçons à tirer du quatrième trimestre ainsi que des répercussions qu'ils entrevoient.
Désignation des conférenciers :
GS Gregory Sweet
CM Craig Maddock
WB Wesley Blight
IP voix par protocole IP
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GS Bienvenue à nos auditeurs. Je suis votre hôte, Gregory Sweet. Aujourd’hui, nous aimerions vous présenter un nouveau balado afin de continuer à donner à nos clients les moyens de prendre des décisions financières importantes.
L’année 2023 est derrière nous, et les marchés financiers ont produit d’excellents résultats, en plus de susciter beaucoup d’enthousiasme. Après des hausses et des baisses aux trois premiers trimestres, le quatrième trimestre a procuré de solides rendements totaux pour l’année civile.
À l’heure actuelle, les Canadiens reçoivent leur quatrième relevé trimestriel. C’est le moment idéal pour vérifier comment les choses se déroulent. Nous aimons toujours savoir ce qui se passe directement chez nos gestionnaires de portefeuille.
Une fois de plus, nous avons fait appel à notre équipe de gestion multiactifs. Aujourd’hui, notre invité spécial est Craig Maddock, gestionnaire de portefeuille principal et chef de l’équipe de gestion multiactifs, ainsi que Wesley Blight, gestionnaire de portefeuille au sein de l’équipe de Craig. Bienvenue, Craig et Wes. Commençons!
Nous venons de terminer l’année avec beaucoup d’incertitude et de volatilité. Plus tard dans l’année 2023, les marchés ne semblaient pas très performants.
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Mais après la fin de l’année, avec un certain recul, nous remarquons que les marchés se sont très bien comportés. L’année a été bonne pour les investisseurs rigoureux. Que devons-nous en conclure?
CM Bonjour, Greg. Vous avez raison, 2023 a été une année exceptionnelle, avec une fin particulièrement solide. Les actions ont progressé, les taux ont baissé et les écarts de taux se sont resserrés. Presque tout s’est redressé. Les investisseurs ont été très bien récompensés en investissant dans des actions, des obligations ou, dans notre cas, une combinaison d’actions et d’obligations, comme dans nos portefeuilles multiactifs.
L’année 2023 a été difficile pour les investisseurs…. Toutefois, même si l’année 2023 n’a pas toujours été rassurante, elle nous a procuré de bons rendements. Qu’en pensez-vous, Wes?
WB C’est certainement vrai, M. Craig. Pour l’ensemble de l’année, les marchés ont enregistré des gains. L’indice composé S&P/TSX et les actions canadiennes ont progressé de 11,8 %. L’indice S&P 500 et les actions américaines ont progressé de 22,9 %. De plus, l’indice MSCI Monde (les actions mondiales) a progressé de 20,5 %.
Les actions se sont très bien comportées, mais les obligations aussi. L’indice obligataire FTSE Canada a progressé de 6,7 %. Cet indice mesure l’univers des obligations canadiennes.
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Comme nous l’avons mentionné, le parcours n’a pas été sans heurts. Tout au long de l’année, les investisseurs ont affronté quelques obstacles, la Réserve fédérale américaine et la Banque du Canada ayant fortement relevé les taux en 2022.
Elles ont poursuivi sur cette voie en 2023 et les coûts d’emprunt ont atteint leurs plus hauts niveaux en plus de 20 ans. Les taux étaient si élevés que les emprunts étaient incroyablement coûteux pour les entreprises et les consommateurs. Il s’agit d’un véritable resserrement des conditions financières. Il y avait aussi d’autres problèmes. Une crise bancaire régionale a éclaté en mars. Les tensions géopolitiques ont continué d’augmenter. Toutefois, les marchés ont été en mesure de surmonter ces obstacles et ont fortement progressé.
GS Ce sont donc des rendements impressionnants, messieurs. Qu’est-ce qui a vraiment poussé ces marchés vers le haut?
CM Je pense qu’on peut résumer la situation en trois facteurs. Premièrement, l’inflation. Deuxièmement, la croissance. Troisièmement, la politique monétaire. L’inflation a donc poursuivi sa tendance baissière. Les données les plus récentes sur l’inflation ont été de 3,4 % au Canada et aux États-Unis, ce qui est encore beaucoup plus élevé que le résultat idéal, mais il est clair que la tendance est à la baisse par rapport à son sommet.
Sur le plan de la croissance, l’économie a ralenti, mais a continué de croître. La récession tant attendue que nous prévoyions en 2023 ne s’est pas concrétisée.
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Toutefois, le principal facteur semble être ce changement des attentes à l’égard de la politique monétaire.
Cette année, en 2024, nous nous attendions de plus en plus à ce que les banques centrales réduisent leurs taux, et cette opinion est devenue de plus en plus populaire au quatrième trimestre, ce qui a entraîné la forte remontée dont nous avons parlé. Pour moi, le quatrième trimestre a été particulièrement remarquable, et je suis certain que Wes est du même avis.
WB Absolument. Ce qui s’est produit sur les marchés obligataires était très intéressant. Ainsi, l’indice FTSE Canada dont nous avons parlé, l’indice des obligations universelles, a progressé de 8,3 % au quatrième trimestre seulement.
Il s’agit du meilleur trimestre depuis 25 ans.
En septembre, si l’on se réfère à cette période, et même au début d’octobre, le marché obligataire a fait l’objet de ventes massives. Ce mouvement était motivé par les craintes des investisseurs de voir les taux d’intérêt augmenter de manière prolongée. On s’attendait donc à ce que les taux directeurs demeurent plus élevés et plus restrictifs pendant une période plus longue que prévu.
À la mi-octobre, le taux des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans a atteint un sommet de 4,2 %. C’est à ce moment que la remontée a commencé. Les marchés de l’emploi et l’inflation ont commencé à montrer des signes de ralentissement de la croissance et, par conséquent, les attentes d’un assouplissement de la politique monétaire ont commencé à affluer dans l’esprit des investisseurs. Le taux des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans a reculé et clôturé l’année à 3,1 %. Il s’agit d’une décision colossale.
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La forte remontée observée en novembre et en décembre a permis aux marchés obligataires canadiens de terminer l’année avec une hausse de 6,7 %.
Ensuite, regardons à l’extérieur du Canada. Les obligations américaines ont aussi fortement progressé. L’indice US Aggregate Bond, qui est l’indice de référence des titres à revenu fixe de base américain, a progressé de 6,8 % au quatrième trimestre seulement. Il s’agit du meilleur trimestre depuis juin 1989. 34 ans.
Les obligations américaines à rendement élevé, le segment le plus sensible au crédit du marché des obligations publiques, se sont très bien comportées, progressant de 7 % au quatrième trimestre et de 13,4 % pour l’ensemble de l’année. Elles ont surpassé tous les autres marchés obligataires en 2023.
Ce qu’il faut retenir, du moins selon moi, c’est que tous les indices obligataires que nous surveillons ont inscrit de solides rendements, surpassant les liquidités et les CPG.
En janvier, après une année 2022 difficile, certains investisseurs étaient sceptiques et croyaient que les fonds du marché monétaire et les CPG étaient des valeurs sûres.
Les instruments assimilables à des liquidités ont enregistré des rentrées massives en 2023 et, en fin de compte, les investisseurs ont été récompensés cette même année pour avoir investi uniquement dans des obligations.
Ces résultats renforcent, selon nous, la valeur que représente la conservation de placements et de plans de placement à long terme.
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GS Ce sont des chiffres impressionnants pour le marché des titres à revenu fixe. On peut presque parler de rendements boursiers. Il est donc encourageant de constater que le marché obligataire s’est redressé et qu’il a enregistré de bons rendements. Mais qu’en est-il des actions? Que s’est-il vraiment passé?
CM Comme les obligations, tous les indices boursiers ont inscrit de solides rendements au quatrième trimestre. L’indice américain S&P 500 a mené le bal, progressant de 8,9 % au cours du seul trimestre. Cet indice a surpassé la plupart des économies développées et émergentes. En fait, en 2023, l’indice S&P 500 a progressé de 23,2 %.
Ce solide rendement est en grande partie attribuable à l’engouement pour l’IA, en particulier pour les joueurs que nous appelons les facilitateurs. Il pourrait s’agit de la première vague de sociétés de matériel et de logiciels qui tireront parti de cet engouement pour l’IA.
L’indice des marchés émergents, qui affiche toujours des résultats positifs, a été le moins performant, en raison principalement de la piètre performance de la Chine. La réouverture de la Chine, dont nous attendions beaucoup en 2023, comme vous le savez, s’est rapidement estompée au début de cette même année. Et ce, parce que les consommateurs et les investisseurs ont perdu confiance.
La Chine fait face à un défi « trois D ». Déflation, dette, démographie. De plus, le marché chinois fait face à une intensification des tensions géopolitiques et à d’importantes sorties de capitaux de la part des investisseurs mondiaux.
Au Canada, tous les secteurs ont progressé au quatrième trimestre, à l’exception de l’énergie. Il ne faut pas s’en étonner, car le prix du pétrole a reculé de 15 % au cours du trimestre. Les secteurs les plus performants ont été les technologies de l’information, la finance et l’immobilier.
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En un an, le secteur canadien des technologies a progressé de 69 %. Bien sûr, la principale raison de cette progression est le gain de 119 % enregistré par Shopify.
En revanche, les secteurs de l’énergie et des services publics ont inscrit des gains négatifs en 2023. La baisse des prix de l’énergie est également l’une des principales raisons pour lesquelles les marchés canadiens ont inscrit des rendements inférieurs à ceux des États-Unis l’an dernier. L’an dernier, les rendements en dividendes et les titres de qualité ont inscrit des rendements supérieurs à ceux des actions à petite capitalisation, une situation semblable à ce que nous avons connu en 2022.
Aux États-Unis, les chefs de file du marché ont finalement dépassé les technologies et les « sept magnifiques » au quatrième trimestre. Les secteurs de l’industrie, de l’immobilier et de la finance ont inscrit des rendements supérieurs. Les secteurs défensifs, comme les biens de consommation de base, la santé et les services publics, ont tous tiré de l’arrière au quatrième trimestre.
Ce fait montre que le quatrième trimestre a été une période classique de prise de risque. Les titres de valeur ont surpassé les titres de croissance au quatrième trimestre, ce qui leur a permis de rattraper leur retard marqué au premier semestre. De plus, la baisse des taux d’intérêt a donné un coup de pouce aux secteurs cycliques axés sur la valeur. Malgré tout, sur 12 mois, les titres de croissance ont surpassé les titres de valeur.
Nous croyons que les rendements de 2024 continueront d’être dictés par la croissance, l’inflation et, bien sûr, la politique monétaire.
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GS Vous avez mentionné l’inflation, et je pense que cela a joué un rôle important au cours des 24 derniers mois ou des deux dernières années. Même s’il ne s’agit pas d’une tendance à la baisse, nous avons récemment reçu quelques nouvelles encourageantes. Quelle est la direction à prendre?
WB Je suis heureux de savoir qu’il ne s’agit pas d’une tendance à la baisse. L’inflation a atteint un sommet en juin 2022 et a généralement diminué. Il s’agit nettement d’un thème mondial, et ce recul est constant dans de nombreux pays, mais pas en ligne droite, comme vous l’avez souligné.
Nous le voyons aux États-Unis. Nous le voyons au Canada. Nous le voyons en Europe. En juin 2022, l’inflation était de 9 % aux États-Unis et de 8,1 % au Canada. À la fin de 2023, l’inflation était tombée à 3,4 % aux États-Unis et au Canada. L’assouplissement de l’inflation a donné à la Réserve fédérale américaine et à la Banque du Canada une certaine marge de manoeuvre pour commencer à envisager de réduire leurs droits en matière de politique monétaire.
Et nous pensons que l’inflation continuera de diminuer par rapport à son niveau actuel. Cette diminution sera en grande partie attribuable à l’assouplissement des prix des logements et au ralentissement de la croissance des salaires. D’ici la fin de 2024, nous nous attendons à ce que l’inflation annuelle baisse pour s’établir à 2 %, 2,5 %, conformément aux cibles de la Banque centrale.
Comme vous le savez, les taux d’intérêt sont étroitement liés à l’inflation et, en 2023, la Réserve fédérale américaine a relevé ses taux d’intérêt à quatre reprises. La Banque du Canada a relevé ses taux d’intérêt à trois reprises, en plus des sept hausses de taux déjà effectuées en 2022.
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La tendance s’est désormais inversée. Lors de la réunion de la Fed en décembre, ses décideurs ont signalé un changement majeur.
Non seulement ont-ils indiqué que le cycle de resserrement était terminé, mais ils ont aussi commencé à discuter d’un possible cycle de réduction des taux qui devrait débuter en 2024. Le graphique à points de la Fed, c’est-à-dire l’orientation prévue des taux, prévoyait trois baisses en matière de taux. Ils ont reconnu l’amélioration de l’inflation et, comme nous l’avons mentionné, ils se dirigent vers la cible de 2 %.
En ce qui concerne les attentes du marché à l’égard des taux, nous sommes d’avis que le marché devance les banques centrales. Selon nous, ce n’est pas le cas. Ce ne sont que des faits. Le marché devance actuellement les banques centrales, qui s’attendent à cinq baisses de taux au Canada et à six aux États-Unis.
Nous sommes d’avis que les marchés sont trop optimistes en ce moment. Ils sont trop audacieux dans l’évaluation de ces réductions de taux. Les prix indiqués dans les graphiques correspondent presque à un atterrissage brutal.
Nous nous attendons à trois ou quatre baisses de taux en 2024, et nous pensons que ces réductions seront proactives pour permettre la normalisation des taux par rapport aux niveaux restrictifs actuels et pour réduire la probabilité d’un atterrissage brutal de l’économie.
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Dans ce contexte et malgré les rendements très solides enregistrés en 2023, nous croyons que les obligations continueront de bien se comporter en 2024.
Les raisons principales? Les investisseurs continuent d’obtenir des taux de départ élevés et pourraient aussi profiter d’une appréciation des cours, si ces taux baissent.
GS Je ne pense pas que ce qui s’est produit en 2023 correspondait vraiment aux attentes de nos investisseurs au début de l’année. Les investisseurs ont eu beaucoup de mal à faire confiance au processus en 2023. Qu’en pensez-vous?
Greg, en 2023, nous avons vu certains clients racheter des fonds, passer à des CPG ou même rester complètement sur la touche. Et je comprends. Il est logique de s’inquiéter en repensant à certains des obstacles auxquels nous avons été confrontés. Nous avons également été prudents.
Mais, vous avez, ce n’était pas le contexte dans lequel nous pouvions passer à la vitesse supérieure, où nous pouvions rechercher des rendements de manière dynamique. Mais 2023 nous a rappelé qu’il est avantageux d’avoir un processus rigoureux.
Et grâce aux solutions de portefeuille que nous gérons, nous avons une certaine marge de manoeuvre pour effectuer des opérations tactiques et réagir aux risques ou aux occasions à court terme. Mais nous leur avons imposé des limites et nous avons mis en place un processus très rigoureux.
Nos décennies d’expérience nous rappellent qu’il est prudent de porter d’abord attention à notre répartition stratégique de l’actif et de ne consacrer qu’une petite partie du risque actif aux décisions tactiques.
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En fin de compte, même si nous avons parfois fait preuve de prudence tout au long de l’année, nous avons conservé nos placements, nous nous sommes concentrés sur le long terme, ce qui a vraiment été avantageux pour nos investisseurs.
Au final, nous avons surpassé les CPG, les comptes d’épargne à intérêt élevé et les liquidités. Il est donc compréhensible que les clients aient pris certains risques en laissant de côté une partie de leurs portefeuilles, mais en fin de compte, il semble que cela aurait été une erreur. Et habituellement, lorsque les investisseurs prennent ce risque, c’est malheureux, mais ils en font trop.
J’ai mentionné que nous avions une approche rigoureuse. Je pense que c’est essentiel parce qu’il est vraiment difficile de déterminer le bon moment pour remettre de l’argent sur le marché. Franchement, le début du quatrième trimestre aurait été le bon moment, mais si vous aviez investi dans un CPG, il était un peu trop tard.
Je pense que c’est l’un des grands défis auxquels font face les investisseurs. Si vous y réfléchissez, environ 64 % des rendements des actions canadiennes ont été enregistrés en novembre. Par conséquent, si vous avez raté la remontée de novembre et de décembre, vous avez raté l’équivalent d’une année complète de rendements.
Je sais que c’est difficile, mais je pense qu’il est vraiment préférable d’ignorer le brouhaha et de conserver ses placements à long terme.
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GS Vous savez, il s’agit d’un point que nous répétons souvent à nos clients. Pour atteindre vos objectifs de placement à long terme, vous devez vraiment vous fier au processus et à vos solutions de placement à long terme en respectant les principes de placement précoce, de cotisation régulière et de diversification de vos solutions de portefeuille. Il est important de rester disciplinés lorsque nos émotions veulent parfois prendre le dessus. Pouvons-nous tirer d’autres leçons de 2023?
WB L’an dernier, les investisseurs ont tiré des leçons très claires et, selon nous, nos clients devraient prendre bonne note de ces rappels du marché. Il y a toujours une raison de s’inquiéter et, souvent, elle ne modifie pas l’évolution à long terme des marchés. Il s’agit de la première leçon.
Et je pense que la deuxième leçon, c’est qu’il est difficile de prévoir l’évolution des marchés. Parfois, les choses évoluent rapidement, et il est très facile de ne pas profiter des avantages de ces changements positifs.
Le troisième objectif, qui est selon nous le plus important, consiste à établir un plan à long terme et à s’y tenir.
GS La question qui se pose est la suivante : Après une année 2023 que d’aucuns qualifient de surprenante, comment les investisseurs devraient-ils envisager l’année 2024? Il semble que nous soyons un peu mieux placés qu’il y a quelques mois, mais est-ce que cela signifie que nous allons de l’avant?
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CM Étant donné que nous venons de discuter de la rapidité avec laquelle les choses peuvent changer et que les investisseurs peuvent être pris au dépourvu s’ils suivent leurs sentiments, nous recommandons de penser aux dix prochaines années. Si vous suivez ce conseil, je pense que vous vous sentirez bien.
Nous savons que les marchés et l’économie sous-jacente connaîtront des hauts et des bas spectaculaires. L’inflation et les taux d’intérêt ne sont pas tout à fait au point. Les risques géopolitiques demeurent.
Toutefois, nous venons d’achever la révision de nos hypothèses à long terme sur le marché des capitaux, et la bonne nouvelle est que nous pensons que les investisseurs patients ont le potentiel de réaliser des rendements encore meilleurs au cours des dix prochaines années que ce que nous avions prévu il y a seulement un an.
Mais, bien sûr, à court terme, nous surveillons les marchés et l’économie de très près. Les perspectives semblent quelque peu incertaines en ce moment et, par conséquent, nous demeurons légèrement sur la défensive, mais nous pouvons changer d’avis à tout moment.
Selon moi, il y a trois raisons de conserver ses placements en ce moment. Premièrement, les perspectives à l’égard des titres à revenu fixe semblent particulièrement plus intéressantes qu’elles ne l’ont été pendant la majeure partie des dernières années. En ce qui concerne les actions, même après une belle remontée, les valorisations commencent à être un peu plus élevées, mais il s’agit d’un marché important. C’est donc très intéressant pour nos hypothèses de rendement à long terme, car nous pouvons diversifier les portefeuilles.
Aujourd’hui, l’incertitude est moins grande qu’au début de 2023 et, selon moi, il s’agit d’une situation favorable pour un portefeuille traditionnel 60/40 bien géré.
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GS Craig, Wes, il s’agit d’un excellent résumé. Je tiens à vous remercier tous les deux, en mon nom et au nom de nos clients.
Ce genre de conversation aide vraiment nos clients à acquérir les connaissances, et peut-être plus encore, la confiance nécessaire pour s’attaquer à ces problèmes importants, les amenant à prendre des décisions judicieuses à l’égard de leurs placements à long terme et, ultimement, les aidant à maintenir la santé de leurs plans financiers à long terme.
Je vous remercie d’avoir passé du temps avec nous aujourd’hui. Et à tous ceux qui écoutent le balado, je tiens à vous remercier d’avoir pris le temps de participer à cette discussion et d’avoir passé du temps avec nous aujourd’hui.
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